尽管原油需求增速2019年预计将放缓,但我们判断供给边际变化仍是主要矛盾,我们预计布伦特原油价格在年底前将重新回到75-80美元/桶区间。

投资建议:维持行业的增持评级。布伦特油价长期维持在65-70美元/桶以上时,油气公司资本开支将提升,我们认为油服板块可能出现类似于2011.7-2014.6的趋势行情。同时,国家要求中石油,中石化及中海油增加油气勘探开发力度,三桶油资本开支在未来2-3年内将持续提升。另一方面,国内会加大力

增加天然气基础设施的建设。

市场担忧供应不足的风险溢价回落,以及对供给过剩的担忧使油价下跌,主要原因可以概括为四点:1.美国炼厂检修造成季节性需求下行,库存上升,供需基本面短期恶化。2.美国中期选举前为争取选票特朗普政府有较强的压制油价诉求。沙特因记者事件妥协改变态度,增加原油产量。3.美国对部分国家豁免制裁,给予进口伊朗原油权利,市场对伊朗制裁造成的供应减少风险情绪衰退。4.OPEC,IEA 等出于经济增速放缓担忧以及高油价对需求的影响考虑下调原油需求增速。

高油价及全球经济放缓可能性将降低原油需求,但供给边际变化仍是主要矛盾。我们判断地缘政治风险未来将导致合计128万桶/天的产量下滑。OPEC 目前闲置产能预计有110万桶/天的产量上升空间。

非OPEC 以外产量可能快速增长的地区主要包括加拿大,巴西和美国。

其中美国和加拿大面临管道瓶颈的问题,假设2019年全球GDP 增速保持在3%以上,原油需求增速保持在50万桶/天以上时,则2019年三季度前原油市场的供需关系将改善(若美国在上半年有新产能投放则原油供需改善所要求的原油需求增速更高)。

我们预计布伦特原油价格在年底前将重新回到75~80美元/桶区间。

OPEC 达成新一轮减产协议背景下,2019年全球GDP 增速保持在3%以上,原油需求增速保持在50万桶/天以上时;我们预计布伦特原油价格在2019年三季度前将保持在75美元/桶以上。在OPEC 没有达成减产或者不增产的协议背景下,我们预计最悲观情形下2019年三季度前布伦特原油价格可能跌至55~60美元/桶,即美国页岩油企业的盈亏平衡线附近。中性情形下,2019年布伦特原油价格预计将保持在70美元/桶上下。倘若伊朗采取更为激进的对抗策略,2019年油价存在大幅上行风险。

风险提示:油价下跌风险、油气公司资本开支不达预期风险、美国对中东政策的不确定性

（来源： 国泰君安证券股份有限公司 研究员：肖洁,孙羲昱 ）