立华牧业：多少年之后又一家养殖类农业企业IPO上市

一、评析

1 、 立华牧业 IPO 的成功过会，不仅是一个企业的胜利，更是一个行业的胜利 。如果不算主营业务为农机、化肥、农药、种子、饲料等跟农业相关的发行人，单纯界定养猪养牛养鱼的养殖类农业企业，好像已经好多年没有成功上市的企业 了。

2 、关于农业企业的分析，小兵也说过很多了，农业企业主要也就分为养殖类和非养殖类农业企业，前者属于典型的农业企业，而后者更像是农业周边的行业，比如前面提到的农机、化肥等。从经营模式和 IPO 审核的角度来说，农机化肥为代表的周边农业企业，更多具备的是工业企业的特征，除了最终用户是农民，以及因为涉农可能会有大规模的税收优惠之外。 小兵这里说明的是，一直“谈农业色变”，很多中介机构明确表示不承接得农业类项目主要是指养殖类农业企业，包括养花养草种药材。

3 、本案例发行人是典型的养殖类农业企业，主要业务就是养鸡和养猪，然后进行销售白条鸡和商品猪。 这也是在最近一段时间如意情生物、杭州千岛湖鲟龙科技、云南神农农业、仲景大厨房等农业类发行人接连 IPO 被否之后唯一成功的一家，所以说意义重大 。

4 、发行人是农业企业，自然也就具备我们以前讲到的农业企业的一些特征或者说特有的经营模式，从公开的资料来看，发行人也是针对这些问题做了很多的规范措施和核查手段，通过这些努力让监管机构相信自己经营的稳健和财务数据的真实。比如现金交易的比例逐年下降且比例已经不足 1% ，比如对下游客户个人中间商的核查、比如对自然人供应商的核查等。

5 、 这里还有一点要跟大家明确的是，那就是我们看到发行人披露的招股书对于很多问题都披露地非常简略和简单，有些只说了一个结论，但是这并不代表发行人和项目组没有做详细的核查和分析。尤其是有时候你觉得一个问题对发行人影响很大，结果发行人却是一句话带过，认为发行人是不是有什么通天的本事。发行人和中介机构对反馈意见的每次回复都很详细，有时候会具体到每个产品的成本构成、每个产品每个月甚至是每个型号的价格变动，每个产品原材料构成的比例和配方等。因为回复很详细，所以出于商业保密的考虑一直不允许公开反馈意见回复，招股书等公开资料也不要求详细补充披露而只披露核查方式以及核查结论，所以有些误会大家需要知晓。

6 、本案例的招股说明书披露就存在这个问题，很多我们觉得很重要很典型的问题，发行人并没有做出详细的说明和披露，比如原材料采购问题，银行流水无法印证客户回款问题，以及最关注的客户为个人中间商问题等，但是确实不能代表发行人没有进行详细的核查。

二、发审会问询意见

发行人客户主要为个人中间商 。请发行人代表说明：（1）对个人中间商客户的选取标准、管理制度、交易模式及主要权利义务约定；（2）报告期内个人中间商客户占比较高的原因及合理性，个人中间商客户的变化情况及原因，是否符合行业特点；（3）个人中间商客户的销售、物流、库存情况及终端销售的实现情况；（4）对前期披露的“银行流水无法准确识别的回款”进行重新识别的依据及其合理性，回款是否具有可验证性、是否影响内控的有效性；（5）第三方回款计算是否合理，报告期第三方回款比例大幅降低的原因及可持续性，第三方回款方是否与发行人存在关联关系。请保荐代表人说明对个人中间商核查比例较低的原因，实施的其他替代程序，具体核查依据、过程并发表明确核查意见。

三、公开披露信息

1 、按销售渠道列示的销售情况

报告期内，公司黄羽肉鸡及生猪产品按销售渠道分类及占营业收入的比例情况如下：

（1）黄羽鸡业务相关产品

报告期内，公司黄羽鸡销售客户主要以个人中间商为主，销售占比均在97%以上。

（2）生猪产品

2 、按结算方式列示的销售情况

报告期内，公司销售结算采用现金交易的情况如下：

公司近年来大力推行银行POS机刷卡等结算方式，加强对销售结算的管理，持续改变客户现金交易习惯。目前，部分新设子公司所覆盖的不成熟销售区域、销售交易金额较小或初次合作的个人中间商客户仍然存在部分现金交易。报告期内现金交易占销售收入的比例分别为7.79%、2.52%、0.98%、0.37%，现金交易比例逐年下降。

公司现金销售严格按照《货币资金管理制度》等制度进行现金管理，在销售方面，制定了完整的销售审批、现金收款、发票开具、发货、审核、交存银行、每日记账、按期对账等一系列内控环节，通过岗位设置相互监督及单据控制减小现金销售风险。

公司银行转账结算方式包括银行汇款转账、POS 机刷卡收款。除信用客户外，公司一般要求客户在确认实际数量、结算额后即完成货款划付到账。

3 、销售场所

公司黄羽鸡主要通过销售平台销售，生猪、鹅不通过销售平台销售。销售平台是公司自建具有简易钢结构顶棚的钢筋混凝土平台，主要用途为公司回收其委托农户养殖的商品代黄羽鸡，并经分拣员分拣、过磅后，交付公司黄羽鸡客户并结算价款。

4 、公司向前五名客户销售的情况

报告期内，公司前五大销售客户名称、销售内容、销售额及占比情况如下：

报告期内，公司前五大销售客户均非当年新增客户。报告期内，公司不存在向单个客户销售比例超过销售总额50%的情况。

5 、公司主要产品销售价格情况

报告期内公司主要产品的销售单价、单位成本、销售毛利率情况如下：

（来源：投行小兵）