漫谈投资机构对企业的估值（十一）：产业资本与VC/PE不同的投资思维

        在这季的开头，我想要先说说产业资本，VC和PE这三个概念。

        产业资本的定义：在资本的循环运动中，依次采取货币资本、生产资本和商品资本形式，接着又放弃这些形式，并在每一种形式中完成着相应职能的资本。产业资本的功能有两个，一是在生产过程中创造剩余价值，二是在流通过程中实现剩余价值。从他的概念上可以看出，产业资本的主要目的其实是创造和实现剩余价值，以一个做实业，做产业的角度去思考问题。

        VC和PE的概念相信大家都很熟悉了。VC指的是Venture Capital，即风险投资。PE即Private Equity，翻译为私募股权。这两个单词实际上都是指的对企业或者项目进行有风险（可能会失败，可能会成功，风险需要靠VC/PE在投资前期进行评估）的投资。不同的是，VC投早期的项目，可以承担巨大的风险，有的项目还是萌芽，有的项目初具规模，但是商业模式可能还不成熟，一般投资额并不大，我们经常看到的互联网行业中的早期投资项目，基本上都属于VC；

        而PE投资的项目一般都是商业模式成熟，也具有一定的规模，投资额往往都比较大（千万元以上）。但经过多年的发展，大的VC已经变成了航空母舰，很多也会参与投资大标的和中后期的项目，而PE的发展则出现两极分化，大量小型机构反而缩手缩脚，有不少还在几百万这个级别转悠，甚至还不如一些个人天使投资，所以目前来说，VC和PE之间的界限在实际操作中越来越模糊。因此在本文中，我们将VC和PE作为一个整体来看，因为他们代表的都是风险投资（只是风险控制和风险承受能力不同），随后将其与产业资本对比，来阐述他们的不同之处。

        1.首先，产业资本与VC/PE是两种不同的思路。产业资本主要注重于收购与并购，一般由具有实业背景的产业操盘人运做。而VC/PE主要是以风险投资为主，他们倾向于投资现在/未来可以独立运营发展的企业或团队，在选择企业时，他们喜欢拥有完善的体系或者股东结构的，而且企业在未来的发展中必须要达到一定的规模，在不久的将来可以进行可持续发展，有较好的发展收益，否则VC/PE看不上眼。

        2.产业资本基本不以退出为目的，也并不用“打一枪换一个地方”的麻雀战的方式来进行投资，他们沿产业链垂直和外延进行布局，倾向于收购与并购，这导致了产业资本甚至可以有策略性亏损，因为他们考虑的是被收购/并购企业是否能与自己的业务具有协同效应。与产业资本不同的是，VC/PE 在最后却是要退出的，他们一般是仅进行风险投资，为被投资企业出钱或者出力，但是对方还是一个独立的企业。他们以 5~10 年作为一个投资周期，到了一定年限后，他们通过 IPO、并购或者破产清算等的方式退出，同步还进行对其他企业的投资，并利用退出收益不断进行循环重复的再投资，支付合伙人对价和带给股东回报。

        举个例子，前段时间，我们与某移动医疗团队进行了很长时间的沟通。他们有多名合伙人从事以医院为入口，提供移动查房、移动护理和个人健康管理等方面的软件和硬件服务，先后和石家庄、马鞍山和盐城的某些医院有过合作，积累了一定的人脉和技术实力，现阶段他们这个6人技术团队想独立出来，做自己的产品。但是问题来了，由于他们是一个纯技术团队也没有完善的运营体系和资金，因此他们希望找一个机构对他们投资数百万元进行项目启动。小伙子们信心满满，冲劲十足，不过经过推演后，我告知他：目前获得VC/PE投资的概率为零。项目领导者是个有为青年，不过多年的职业生涯和风险承受能力所限，他设计了一个非常稳健的业务发展模式，以不亏损为第一原则，按他的计划在几年后大约有百八十万的利润。于是他质疑，风险这么小，并且稳定回报的项目，为什么风投会不感兴趣呢？他有朋友胡扯一个计划书也能拿不少钱。投资人们难道“脑子进水了”吗？

        这并非个案，而是不少创业小伙伴遇到的真实情况。就像Dr.2于这次海南度假时第一次潜水后的感悟一样，进入新的领域，当你需要摒弃多年以来用鼻子呼吸的方式，换一种别的呼吸方式才能生存的时候，这种认知上的巨大落差是很难在短时间内扭转的，而人总是会站在自己曾经认为绝对正确的角度去考虑问题。所以请小伙伴们尝试先放空自己，换一种思维方式。

        首先风投基本不投“小而美”或者远期规模太小的企业，这是软银资本合伙人和我们交流时候的原话。既然是风投，就是可以承担风险的，但是他们期待的是爆炸性增长和以并购和IPO为主的退出方式，分个几毛钱红对他们毫无任何价值。这是根本思维逻辑上的不同，宁可去赌博可能一夜成功的“童话”式的兔子，也不愿为“慢速但扎实的乌龟”浪费时间。过于稳妥或类似“不见鬼子不挂弦”式的骑墙策略，这与风投的投资哲学是背道而驰的。不过不需要灰心丧气，第一，可以先按照自己的思路慢慢滚动发展，企业和人一样都是会成长的，策略也是可以变化的，因为只有做事的人才真正了解自己的项目，很多外人都在胡说八道。第二，这个世界不是只有VC或者PE，还有产业资本，而且产业资本并非就一定都投大项目，其实他们很灵活。

        经过随访反馈后得知，这些小伙子们最终获得了某医疗器械厂商的 600万元投资，已经开始实际运作了。昨天微信沟通后得知他们获得了好几个医院的单子或意向，现在忙不过来，开始超预期发展了（这是一个刚刚发生的真实案例，并非虚构）。

        产业资本投资的原因可以有很多，例如：为了某些人才，为了团队的体系（这在后面连载中我们会重点提到对“人”的估值），为了渠道和品牌，或者独特的知识产权、产品，某项特殊的技术等等。最重要的原因是：该团队的产品和企业的业务能够有协同效应，在未来能够共同合作，有双赢的发展趋势。换句话说，投资的目的不是为了等到他能独立运营后就顺势退出，而是要进行产业跟进与互补。甚至对于重资产企业，趋势性沉船企业，或者这种不能独立运营，甚至只有几个人而且未来业务规模也比较小的团队，VC/PE是不可能投的，但是产业资本却可以对他们进行投资或收购。产业资本可以利用行业和产业链的完整性对他们给予支持，相当于这种类型的小团队是一艘船的钢架，而产业资本就是森林，可以使用木材来将他们补充完整，共同创造更大价值。

        产业资本与VC/PE虽然看上去都是通过对企业估值，出资给公司让他们去发展，但是他们却有着本质上的不同。关于产业资本的并购思路和理论基础的“协同”，我们将在下一章中探讨。

 (   来源：36氪  作者：2561989292@qq.com）